扫描或点击关注中金在线月以来，多款知名卫生巾“偷工减料”成为公众热议的话题。国内卫生巾正遭遇前所未有的信任危机。

　　A股市场上，经营卫生巾的企业中营收最高的是稳健医疗(300888.SZ)，旗下有全棉时代。2024年前三季度，公司净利下滑超74%，此前2023年，稳健医疗利润已经下滑近65%。估值方面：2021年至今，稳健医疗股价跌幅一度超80%。

　　稳健医疗主营业务包括医用耗材和健康生活消费品。近年来，公司遭遇多重挑战：

　　包括卫生巾在内的“健康生活消费品”盈利能力虽强，但当前市场之间的竞争已趋内卷；

　　新冠疫情曾让医用耗材需求量激增，稳健医疗旗下“winner稳健医疗”也一度创下高额营收。不过，疫情结束，市场对医用耗材感染防护产品需求下滑，与此同时，公司去仓库存储上的压力巨大。

　　2023年度，稳健医疗不得不处理感染防护产品和处置感染防护生产设备，由此减少净利润约2.5亿元。公司归母净利同比下降64.84%。

　　2017年，稳健医疗开始与星河地产合作深圳龙华的稳健工业园城市更新项目，进入2024年，由于房地产市场的变化，项目暂缓。

　　2024年前三季度，稳健医疗业绩同比下降74.25%，主要系上年同期城市更新项目收益增加归母净利润13.6亿。不过，即便剔除该特殊因素影响，公司利润依然下降29.62%。可见公司主业依然堪忧。

　　去年以来，以全棉时代为主的“健康生活消费品”业务成为稳健医疗最大营收来源，2023年和2024年上半年营收占比均过半。不过，这块业务目前发展亦遭遇挑战。

　　2023年，全棉时代卫生巾业务的营业收入为5.93亿元，其实仅占公司健康生活消费品板块收入的13.91%，在公司总营收中仅占7.24%。但卫生巾业务盈利能力极强，毛利率达到66.31%，在公司全部的产品中是最高的，堪比印钞机。

　　事实上，卫生巾本身就是高利润产品。如业内另一家上市公司百亚股份今年上半年卫生巾产品的毛利率达57.37%。

　　据《每日经济新闻》，近两年，行业竞争越来越激烈。业内的人表示，一种原因是人口因素，“90后、00后以独生子女居多”。另外，近几年，消费者的消费偏好发生明显的变化，更注重性价比。此外，行业工厂与品牌都在增多，包括跨界、跨渠道做卫生巾的品牌增多。“其实在线上，卫生巾价格已经‘卷’得很厉害，尤其是‘双11’或节假日做促销的时候，价格很低。”

　　可以看出，稳健医疗的卫生巾产品虽然高毛利，但收入规模近年来已无明显增长。2021年到2023年，收入分别是5.48亿元、5.69亿元和5.93亿元，近两年同比增速为3.83和4.22%。行业持续内卷，指望这块业务增长似乎不太现实。

　　除了卫生巾外，稳健医疗另一核心爆品是干湿棉柔巾，2023年收入达到11.87亿元，同样已经陷入增速缓慢。2023年收入同比仅增长2.77%。市面上以“棉柔巾”和“绵柔巾”的类似产品竞争激烈。

　　2024年上半年，全棉时代收入虽然同比增长10.6%，但是毛利率同比下降1.3个百分点。公司解释“受棉花价格波动影响”。能够准确的看出，全棉时代正遭遇挑战。

　　长期以来，卫生巾行业的暴利和质量上的问题一直备受女性消费者诟病。稳健医疗的全棉时代曾被认为是高品质代表，不过相关投诉却并不少。黑猫平台上，关于全棉时代累计投诉量超过900宗，当然这里的投诉不止卫生巾，还包括全棉时代的洗脸巾、湿厕纸等产品。

　　卫生巾新国标正在修订。民有所呼，新的标准肯定会严格得多。今后卫生巾行业的暴利势必难以维持。对于稳健医疗这样的行业龙头，或许是新的挑战。